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                基金經理做賽道股投資 為什么“老不如新”?

                  陳楚

                  最近兩三個月以來,以光伏、新能源和新能源汽車為代表的賽道股強勢反彈,重倉這些板塊的基金凈值也一路上揚,尤其是新能源、光伏的主題類基金,很多已經收復或者接近于收復此前市場大幅下跌帶來的損失。根據基金的業績統計,很容易觀察到,本輪賽道股反彈,收獲反彈收益最大化的,往往是年輕一代基金經理,而年齡偏大、從業年限比較長一點的基金經理,很多都與本輪賽道股的強勢反彈無緣,這到底是什么原因呢?

                  新老基金經理

                  不同的投資邏輯

                  在老一代基金經理內心深處,價值投資深入骨髓,內化于心,其中兩點尤為關鍵:一是企業的業績增長持續性,二是估值的安全邊際。他們對低估值的藍籌股情有獨鐘,比如家電、地產、水泥、煤炭、鋼鐵等,但對于賽道股來說,老一代的基金經理雖然也認同這些行業的發展趨勢,但賽道股估值往往過高,動輒五六十倍的市盈率,讓基金經理很難下決心買入,更談不上重倉。在年齡較大或者從業年限較長的基金經理看來,本輪賽道股強勢反彈有點不符合理性和常識,因為很多企業估值很貴,關鍵是業績暫時看不到兌現的跡象,不少去年年報和今年一季報業績還大幅下跌的賽道股,本輪反彈幅度居然超過50%,這對于老一代基金經理來說完全是投機炒作,甚至完全是講故事、炒概念、玩題材。

                  新一代基金經理則認為,新能源、新能源汽車和光伏這些賽道,代表了中國經濟未來的發展趨勢,是毫無疑問、不可回避的投資主題,是股票市場的“最強音”。以儲能這個細分領域為例,老基金經理可能認為,儲能類的上市公司大部分可能仍然停留在講故事的階段,因為大面積鋪開尚需時日,而且無論是抽水儲能,還是電化學儲能,都有各自的優缺點,技術方面還需要不斷提高。但也許年輕一代的基金經理認為,新能源汽車滲透率大幅提升之后,包括光伏、儲能必須跟上來,這是一個市場空間極其大的黃金賽道,眾多上市公司正在爭相進入這個領域,現在還只是跑馬圈地的時候。從投資性價比的角度而言,也是撿便宜貨的時候,等到儲能類上市公司真正做大做強的時候,也許估值泡沫已經出現了。

                  換言之,老一代基金經理更講究上市公司業績增長的“現實性”,而年輕一代基金經理更講究上市公司業績增長的“預期性”。老一代基金經理經歷過多輪牛熊市,深刻地體驗到了股災的巨大殺傷力,知道股票的估值安全邊際對投資的安全來說是多么重要,因為很多所謂賽道股,一旦市場真正的系統性風險來臨,巨大回撤的殺傷力是無可估量的。比如,今年年初一段時間里,賽道股跌幅普遍超過50%,就是生動的案例。

                  對待賽道股的不同投資策略,背后是不同的投資理念和投資風格,很多時候,很難用定性的語言來界定是與非、對與錯,也許,時間才是最好的答案。

                  行業基金

                  的投資機會越來越多

                  投資者可以看到,雖然本輪反彈行情中,光伏、儲能、新能源等主題性行業的個股大幅上漲,有的漲幅甚至接近200%,但上證綜指的漲幅非常有限,這可能也是未來A股市場的一個典型特征。就是主題性、行業性的投資機會層出不窮,但市場整體性的機會,或者說系統性的機會卻很少,甚至沒有。相應地,反映到基金產品,就是寬基指數的基金產品表現往往一般,但行業性、主題性基金的投資機會卻此起彼伏。

                  這實際上是和A股市場上市公司的內在結構發生變化是緊密相關的,企業的行業景氣度之間的差距正越來越大,甚至涇渭分明,因為宏觀經濟的產業結構正在急劇變遷。比如傳統的房地產行業,在房住不炒的定位下,中國房地產股票的投資機會,主要來自于超跌反彈或者經濟下滑時政策對地產行業的刺激,地產股明顯缺乏系統性持續上漲的機會,因為這個行業的黃金期,已經過去了。

                  A股市場更多的投資機會,來自于不斷涌現出來的新興細分領域的投資機會,比如光伏領域的異質結、鋰電領域的釩液流電池、汽車領域的無人駕駛,等等。這種看似很“時髦”的投資機會,本質上是技術變革推動的,由此推動新的投資機會不斷出現。所以,市場更多是呈現出行業性的投資機會,比如去年有段時間醫藥股漲勢如虹,今年的鋰電概念股和光伏概念股,最近也是持續大漲。

                  資產管理規模達到26萬億元的公募基金,毫無疑問在A股市場占據著越來越大的話語權。從基金發行市場來看,行業性的基金產品占比越來越多,除了醫藥、新能源、光伏、半導體等行業主題基金外,最近又有基金公司推出了疫苗類的行業基金,疫苗是醫藥大行業里面的一個分支,可以說,行業基金越來越“窄眾化”、垂直化、細分化。而越來越多細分領域行業基金的發行,就會形成某個細分行業的資金合力,當某個細分行業出現了投資機會時,資金就會在短時間內形成一致性,從而在比較短的時間內推升這個細分領域的整體估值水平。這就是為什么本輪強勢反彈行情里,一些新能源汽車股、新能源股和光伏股一兩個月居然可以漲幅高達100%甚至更高的原因,因為市場的機會是結構性的,當某個細分領域出現投資機會時,眾多行業基金和主題基金會一哄而上,這還不包括寬基指數基金在賽道股上的倉位。

                  A股市場結構性機會、行業性機會越來越占據主導,決定了未來行業基金、主題基金的機會也會愈發彰顯。不同的投資時代,呈現出不同的投資策略和投資理念,行業基金更多聚焦在新興產業和賽道股里面,這些基金的基金經理大多是年輕一代,他們伴隨著互聯網成長,對新技術、新商業、新產業高度敏感,還是那句老話,世界是年輕一代的!

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