近日，中信建投證券發布研報，首次給予新潮能源（股票代碼：600777，以下簡稱“公司”）“增持”評級。中信建投認為，公司作為A股稀缺的純海外油氣資產標的，高油價延續下業績彈性和預期差顯著。當油價維持在高位震蕩時，公司套保端有望逐步減虧。此外，由于歷史資本回報率低下及碳中和愿景約束，疊加供應鏈等問題擾動，頁巖油擴產進度偏慢，公司有望繼續享受油氣高景氣延續的紅利。

　　作為專業的石油及天然氣勘探、開采及銷售商，目前新潮能源全部油氣資產均位于美國德克薩斯州二疊紀盆地，已躋身于美國大中型獨立油氣開發公司之列。公司2021年油氣產量為4.60萬桶/天，2022年Q1為4.88萬桶/天。2021年報披露的1P儲量為3.15億桶，且其中約52%為已探明、已開發、在生產油氣儲量（PDP）。根據中國石化新聞網轉引美國油價網在5月中旬的報道，新潮能源美國子公司Surge Energy預計今年產量增速將達到12%。

　　根據研報，新潮能源與其產區和體量接近的六家美國頁巖油上市公司相比，油氣儲量和產量屬于中等水平，但儲采比和含油率均屬于領先水平。由于美國天然氣的經濟價值一般低于原油，因此含油率高對頁巖油企業來說是重要優勢。

圖片來源自研報

　　中信建投在研報中表示，今年二季度WTI現貨均價環比增長13.9美元/桶；同時，公司油氣開發為純海外資產經營，受益于人民幣貶值；疊加油價從單邊大漲轉為高位震蕩后公司套保端有望逐步減虧等因素影響，公司二季度業績環比有望實現顯著增長。

　　值得注意的是，作為銀行貸款的前置條件，美國頁巖油企業會對預計未來12個月PDP產量的50%和未來13-24個月PDP的25%進行套期保值處理。理論上而言，由于套保端相當于在衍生品市場進行賣空操作，當國際原油價格單邊大幅上漲時將面臨較大損失。從歷史數據來看，美國頁巖油企業的套保損益和當季首尾原油期貨價格變動情況呈現非常顯著的負相關性。因此，今年一季度WTI原油期貨單邊大漲，公司承受的套保端虧損較大，而二季度總體為偏強震蕩，公司套保端有望減虧。展望下半年，若油價維持高位，則隨著公司實現油價逐步向現貨收斂，業績改善彈性顯著。

　　研報指出，美國頁巖油行業過去十年的發展可謂命途多舛。即使不考慮2020年新冠疫情的極端情形，其資本回報率依然非常低下。例如新潮能源的六家可比公司2011-2021年（剔除2020年）平均roe為-20%至9%（均值為-2%），2015-2021年（剔除2020年）平均roe為-42%至4%（均值為-11%）。即使是美國頁巖油龍頭企業，以西方石油、EOG能源、先鋒自然資源、DIAMONDBACK、馬拉松石油、戴文能源和赫斯為例，其2011-2021年（剔除2020年）平均roe也僅有-4%至8%（均值為2%），2015-2021年（剔除2020年）平均roe為-13%至6%（均值為-3%）。

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　　不僅是歷史資本回報率低下，頁巖油企業在新冠疫情沖擊后還面臨較大的債務壓力，因此2021年以來頁巖油行業的普遍戰略是管控資本支出及保證現金流。

　　展望未來，由于碳中和愿景和新能源發展的潮流仍然是市場對遠期的共識，因此油氣行業做長期且巨額的資本開支意愿不足，更傾向于在資產負債表允許的范圍內小幅投資維持產量或實現產量修復。根據美國達拉斯聯儲的最新的能源行業調研報告顯示，未來政策的不確定性、供應鏈問題（油田管材、水泥、燃料等等）及勞動力短缺（鉆井工人、卡車司機）等仍在持續拖累頁巖油產量的增長進度。

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　　綜合來看，本輪原油景氣下供應端的增量彈性較低，在全球原油需求發生顯著下滑前，油價仍然有望維持高位震蕩格局，公司有望享受油氣高景氣延續的紅利。另外，根據中信建投預計，2022年至2024年間，公司將在上述報告期內分別實現歸母凈利潤26.15億元、30.41億元和32.39億元。（全景網）