成功收購有源相控陣T/R組件最大軍品供應平臺后，國博電子還將迎來公開資本力量的加持。

圖/上交所官網

　　2022年7月1日，國博電子于科創板開啟招股環節，公司此次IPO擬募資26.75億元，其中14.75億元投入射頻芯片和組件產業化項目，剩余12億元全部用于補充流動資金。

　　目前看來，2019年拿下中國電科五十五所微系統事業部有源相控陣 T/R 組件業務后，國博電子確實迎來一段時間的扣非凈利潤快速增長，但繳納增值稅也一定程度壓制了業務的利潤空間。

　　未來，公司還是要依靠民品領域拓展來支撐業績增長，但市場競爭加劇態勢又無法繞開，此刻國博電子的發展路上仍有不少問題需要解決。

圖/公司招股書

01

大手筆收并購后

國博業務結構已成熟

　　2019年收并購大事件后，國博電子成為有源相控陣T/R組件最大的軍品供應平臺。

　　國博電子2000年便成立了，初期是針對無線通信等應用領域開發射頻芯片產品。到了2019 年，在原有射頻集成電路業務基礎上，公司通過收購國微電子股權、并購中國電科五十五所微系統事業部有源相控陣 T/R 組件業務，成功構建了覆蓋X波段、Ku波段、Ka波段的設計平臺、微波高密度互連工藝平臺以及全自動通用測試平臺，研制了數百款有源相控陣T/R組件。

　　當前，國博電子產品主要包括有源相控陣T/R組件、砷化鎵基站射頻集成電路等，覆蓋軍用與民用領域。

圖/公司招股書

　　其中有源相控陣T/R組件主要應用于軍用領域，是雷達或通信系統中用于接收、發射一定頻率的電磁波信號，并在工作帶寬內進行幅度相位控制的功能模塊。

國博電子T/R組件產品 圖/公司招股書

　　由于T/R組件的性能參數直接決定相控陣雷達系統的作用距離、空間分辨率、接收靈敏度等關鍵參數，所以T/R組件也是有源相控陣雷達形成戰斗力的核心技術之一。

　　據統計，一部有源相控陣雷達天線系統成本占雷達總成本的70%-80%，而T/R組件又占據了有源相控陣雷達天線成本的絕大部分。目前相控陣雷達因具有波束切換快、抗干擾能力強等特點，可同時跟蹤多個目標，正逐漸取代傳統的機械掃描雷達，成為當今雷達發展的主流。

　　另外值得注意的是，中國電科十三所也是從事研發生產有源相控陣T/R組件產品的，不過與五十五所微系統事業部定位高頻高密度方向不同，中國電科十三所定位于低頻通用方向，主流頻段不同，具體應用領域存在明顯差異，相互之間的產品不具有可替代性。

　　而在民用領域，國博電子也是基站射頻器件核心供應商，在B01的供應鏈平臺上與國際領先企業，如Skyworks、Qorvo、住友等同臺競爭，系列產品在2、3、4、5代移動通信的基站中得到了廣泛應用。

　　得益于T/R組件業務發力，國博電子近年來業績呈現出增長態勢，但其中也有一些隱憂。

　　02

扣非凈利高速增長背后

問題并不少

　　近年來，國博電子扣非凈利潤呈現快速增長態勢。

　　2019-2021年，T/R組件業務貢獻了13.43億元、14.22億元、16.91億元營收，呈現連續增長態勢，且占比均在60%以上，在其他業務波動的情況下支撐業績整體上行。

　　2019-2021年，公司營收分別為22.25億元、22.12億元、25.09億元，對應扣非歸母凈利潤為0.83億元、2.87億元和3.51億元。

　　而根據公司預計，2022上半年營業收入約為15億元至16.6億元，同比增長在32.46%至46.59%區間，扣非歸母凈利潤為2.22億元至2.58億元，與2021年同期相比增長21.04%至40.34%，繼續保持著增長勢頭。

　　不過，近年來的業績也暴露了一些問題。

　　首先需要關注的是核心產品售價下行

，公司不僅傳統的射頻芯片業務的單價從2019年的3.61元/只連續跌至2021年的2.96元/只，而且2019年新收購的T/R組件單價也從16574.89元/只跌至了2021年的14829.48元/只，2020年價格更是低至13540.59元/只。

　　公司表示主要，T/R組件業務自從中國電科五十五所剝離至國博電子獨立運行后，無法享受軍品增值稅免征政策，因此公司需要繳納增值稅，再加上下游整機客戶需求變動，單價較低的彈載產品銷售占比逐年升高，從而導致銷售單價出現明顯下降。

　　2019-2021年國博電子整體毛利率水平為32.69%、29.77%、34.68%，其中T/R組件毛利率為35.11%、31.43%、36.15%。但無論是整體毛利率水平，還是單獨T/R組件，國博電子較雷電微力、天箭科技、卓勝微等同業可比公司而言都有較大差距。

　　同時，國博電子大客戶集中度很高。

　　國博電子的前五大客戶中除B公司及其關聯方外，其余均為國內軍工集團下屬單位，主要包括中國航天科技集團有限公司、中國航天科工集團有限公司、中國航空工業集團有限公司、中國電子科技集團有限公司、中國電子信息產業集團有限公司等。

　　2019-2021年，國博電子向前五大客戶（集團合并口徑）銷售比例合計分別為92.53%、89.15%和93.49%。 

　　而且由于軍方內部審批流程較為復雜，公司T/R組件業務驗收及付款周期較長，2019-2021年，公司經營活動現金流量凈額分別為-3.67億元、-4.16億元、11.43億萬元，2019年、2020年，公司經營活動現金流量凈額持續為負。2021年則主要是因為2021年9月收到客戶近9億的大額預付款，現金流才出現了較大改善。

　　軍工行業長周期回款的特點，其實已經給國博電子造成了不小壓力。2019-2021年，公司應收票據余額分別為7.72億元、4.66億元、5.56億元，應收賬款余額分別為14.53億元、12.41億元、13.52億元，占總資產比重已經比較高了。

　　這或許也就是為什么，國博電子IPO募資中有近一半比重用來補充流動資金。

　　此外，國博電子的關聯交易金額還比較大。

　　2019-2021年，國博電子向中國電科及其關聯方購買商品/接受勞務金額分別為7.18億元、3.89億元、8.58億元，占各期營業成本比重分別為47.92%、25.03%、52.34%。

　　而且受企業合并等因素，國博電子還通過中國電科五十五所代為銷售商品，報告期各期金額分別為736.17萬元、1.42億元、1.42億元，占各期營業收入比重分別為0.33%、64.28%、56.77%。

　　對國博電子長期發展而言，這些問題都是需要一一處理的。與此同時，公司來自外部的壓力也在增加。

03

軍、民品領域競爭都在加劇

　　由于國博電子產品主要應用于相控陣雷達等軍用領域以及通信基站等民用領域，其技術和產品具有更新迭代較快等特點，因此公司需要保持較高的研發投入。

　　2019-2021年，公司研發費用分別為1.63億元、2.08億元和2.44億元，占同期營業收入的比例分別為7.31%、9.38%和9.73%，呈現持續提升的態勢。

　　同時，無論是軍品領域還是民品領域，國博電子都將面臨競爭態勢加劇。

　　首先在軍品領域，由于強調自主可控，對產品的穩定性、安全性要求較高，因此行業進入壁壘較高，目前行業內競爭者數量較少，但隨著國家加快軍工電子產業發展的一系列政策的實施，未來更多社會資源會進入該領域，市場競爭將更加充分。

　　而在民品領域，其實市場更關注產品性能與成本，相比于外資企業長期的積累，國內企業在市場占有率、管理水平、技術儲備上仍存在一定的劣勢。像Skyworks、Qorvo、住友等國外企業規模較大，并持續保持了較高的研發投入，在技術等方面領先程度較為明顯，這意味著國博電子面臨的競爭壓力較大。

　　再加上由于近年來的政策扶持，國內集成電路企業數量其實也在不斷增加，未來隨著基帶芯片廠商進入射頻前端領域，該領域的競爭也將更加激烈。

　　并且要知道的是，國博電子業績增長對于民品領域的依賴并不小。

　　2019-2021年，國博電子軍品貢獻收入分別為17.52億元、17.51億元和17.92億元，占營收比重分別為78.73%、79.15%、71.42%；而民品貢獻的收入分別為4.73億元、4.61億元和7.17億元，營收比重分別為21.27%、20.85%、28.58%。

　　可以說民品領域對于國博電子業績增長貢獻了很大一部分力量，這意味著公司將會繼續拓展這部分競爭正在加劇的市場。

　　綜合看來，2019年拿下中國電科五十五所微系統事業部后，國博電子主營業務確實具備一定優勢，但是公司想要維持業績高速增長，仍需要解決不少問題。