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                高增長、低估值,機構扎堆調研!周大生:黃金消費高景氣,今年開店目標為400-500家

                  得益于黃金類產品的高速增長,周大生業績超預期。

                  2021年,珠寶龍頭股——周大生實現營業收入91.55億元,同比大增80.07%。其中,素金類產品實現營收55.65億元,同比增長232.22%。

                  2022年一季度,公司業績繼續高速增長,實現營業收入27.54億元,同比增長138.15%。

                  此外,周大生2021/2022年的PE估值低于同行平均估值水平。

                  集合了“高增長、低估值”兩大因素的周大生,吸引了大批機構扎堆調研。僅5月份以來,調研機構數量就已達到234家。

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                  低估值+業績高增長

                  機構扎堆調研

                  周大生成立于1999年,是國內最具規模的珠寶品牌運營商之一,主要產品包括鉆石鑲嵌首飾、素金首飾。

                  2017年,周大生在深圳主板上市,上市五年,公司的歸母凈利潤從2016年的4.27億元,增長至2021年的12.28億元,年復合增長率達23.52%。

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                  2021年以來,周大生營收高速增長,規模迅速擴張。2021年,公司實現營業收入91.55億元,同比大增80.07%;實現歸母凈利潤12.25億元,同比增長20.85%。

                  分渠道來看,2021年,公司的加盟業務、自營線下、自營線上(電商)分別實現營業收入65.22億元、12.6億元、11.48億元,分別同比增長103.66%、74.97%、18.17%;其中加盟業務收入占比提高,占總營收比例達71.24%。

                  分品類來看,2021年素金類產品營業收入55.65億元,同比增長232.22%,鑲嵌類產品營業收入22.29億元,同比增長0.9%,品牌使用費收入6.94億元,同比增長25.43%。公司年報提到,整體上黃金類產品增長較為明顯,疫情因素以及經濟環境變化因素使得鑲嵌產品銷售受到了明顯抑制。

                  2022年一季度,公司業績超預期,實現營業收入27.54億元,同比增長138.15%;實現歸母凈利潤2.9億元,同比增長23.26%。

                  華西證券研報指出,周大生2021/2022年PE估值低于同行平均估值水平,且公司2022年 PE估值位于上市以來的底部附近,估值低位。

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                  可比公司估值分析 圖/華西證券

                  高增長、低估值,集合兩大因素的周大生,吸引了大批機構扎堆調研。今年以來,周大生共獲得839家機構調研。僅僅只是5月份,調研機構數量就已經達到234家。

                  最近90天內,共有57家機構給出評級,其中,買入評級38家,增持評級11家,強推3家。

                  另外,從基金的一季度持倉情況來看,重倉周大生的前十大基金中,5只基金對周大生進行了增持,1只維持不變,4只進行了減倉。

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                  黃金消費高景氣

                  素金首飾成主力產品

                  周大生業績超預期,主要得益于黃金類產品的高速增長。

                  2021年,公司素金類產品營業收入同比增長232.22%。年報提到,報告期內公司加強硬金、古法、5G類等精品黃金產品的開發,同時在下半年引入省級服務中心業務模式,通過黃金展銷方式加大營銷力度,使得黃金產品銷售快速增長。

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                  周大生素金類產品業績數據變化 圖/全景網

                  國家統計局的社零數據顯示,2021年社會消費品零售總額440,823億元,同比增長12.5%,其中金銀珠寶類增長29.8%,領跑消費。

                  而在我國珠寶行業的千億市場中,黃金占據主導地位。據中國珠寶玉石首飾行業協會,2020 年我國珠寶玉石首飾行業零售總額約為6100億元,其中黃金產品、鉆石、翡翠產品占比分別為56%、13%、15%。

                  公司在投資者調研中提到,黃金產品消費將維持一定景氣度,主要有以下幾點原因:一是全球貨幣超發,黃金具有抵御通脹的特性;二是國潮盛行,黃金產品具有明顯的國潮屬性;三是黃金新工藝迎合了年輕人兼具裝扮性和保值性的消費需求;四是黃金產品的應用場景進一步拓展,除婚戀祝福外,黃金產品還可用來表達祈福開運、紀念人生高光時刻等場景。

                  2021年,根據市場消費習慣的結構性變化,周大生也迅速反應,快速調整產品定位,由“以鉆石為主力產品,黃金為人氣產品”調整為“黃金為主力產品,鉆石為核心產品”。報告期內打造六大黃金產品線,并持續加大黃金產品的IP合作力度。

                  但另一方面,由于黃金飾品毛利率低于鑲嵌產品,且2021年黃金的定價結構改變,由“一口價”改為按克計價,導致素金首飾毛利率下降。2021年,公司素金首飾毛利率為10.59%,同比下降12.07個百分點,從而影響了整體的毛利率水平,2021年整體毛利率由27.31%下降至20.17%。

                  值得關注的是,2021年,周大生推出了非凡古法金系列。2018、2019年來,古法金作為黃金飾品中的新興品類持續拓展份額,2020年占黃金飾品銷售額的16%,較2017年上升了12個百分點。此外,古法金用于大件飾品、單克加工費高,具有更高的附加值。

                  國金證券認為,2022-2023年,隨著古法金(毛利率高于普貨黃金)發力、品類升級,預計黃金占比提升、毛利率提升。

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                  引入省代模式

                  門店加速拓展

                  自2006年以來,周大生通過加盟輕資產模式迅速拓店,門店數現已位于國內珠寶首飾品牌第一梯隊。

                  截止2021年末,周大生品牌終端門店數量共計4502家,其中加盟門店4264家,自營門店238家。按門店所在城市線級劃分,分布在一二線的終端門店1351家,占比30%;分布在三四線及以下城市的終端門店3151家,占比70%;其中90.75%的自營終端門店集中在一二線城市,73.38%的加盟終端門店分布在三四線及以下線級城市。

                  從門店模式看,周大生線下渠道以加盟模式為主,自營模式為輔。2021年8月,公司引入省級服務商,整合省代客戶、渠道、自有資金和區域市場上的零售經驗及資源,提高拓店速度和產品銷售。

                  一方面,引入省代模式后,加盟店開店環比提速。2021年1-2季度,周大生分別凈開店8、66家加盟店,到第3、第4季度,加盟店凈開店105家、145 家,拓店速度迅速加快。

                  同時,加盟店單店收入、毛利均實現了較快增長。2021年,公司加盟業務單店平均公司對其形成的主營業務收入161.44萬元,平均單店毛利39.15萬元,分別較上年同期增長90.1%、17.55%。

                  對于省代模式的進程,公司董事長、總經理周宗文在業績說明會上表示,通過去年對省代模式的探索和推進,公司對省級服務中心合作模式重新進行了梳理和優化。

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                  圖/全景路演

                  今年,公司將針對各省區發展、運營具體規劃,結合省級服務中心的核心資源與優勢,推行全包模式、分工合作模式,進一步明確省級服務中心的分工、職責和激勵機制,最終目的是將省級服務中心和區域辦事處力量充分發揮出來,達到目標一致、分工合作和高度融合。

                  此外,公司近日在投資者調研中也提到,2022全年開店目標為400-500家。

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